We initiate coverage on Laojiao wit

We initiate coverage on Laojiao with an ADD rating and DCF-based TP of Rmb122 (WACC: 9.6%), implying 38x/31x FY19F/20F P/E. Laojiao is currently trading at 27x FY19F P/E, 2.0 s.d. above its historical average of 19x since its listing in 2009. In the past, Laojiao’s valuation was largely in line with, or slightly below, the industry average. We believe that Laojiao deserves to trade at premium vs. its peers owing to a potential ASP hike for its super-premium Cellar 1573 products and strong sales growth momentum, boosted by its profit-sharing distribution model. Downside risks are as follows: 1) over 67% of its sales are derived from its top five customers, which indicates the key distributors have strong bargaining power and influence on Laojiao’s distribution channels, which might be a tail risk in the long term; and 2) a macroeconomic slowdown may affect super-premium baijiu consumption.

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我们首次对泸州老窖覆盖与ADD评级，基于贴现现金流TP Rmb122的（WACC：9.6％），这意味着38X / 31X FY19F / 20F P / E。目前交投在27倍FY19F P / E泸州老窖，2.0以上的SD自2009年上市。在过去的19倍的历史平均水平，泸州老窖的估值在很大程度上是符合或略低于行业平均水平。我们认为，泸州老窖值得溢价对由于潜在的加息ASP以其超一流的窖1573级的产品和强劲的销售增长势头，其分红分配模式促进了它的同行进行交易。下行风险包括如下：1）其销售额的67％以上是从它的前五大客户，这表明核心经销商具有较强的议价能力和影响力老窖的销售渠道，这可能是一个长期的尾部风险衍生;

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我们以ADD评级和基于DCF的TP开始覆盖，为122元人民币（WACC：9.6%），这意味着38x/31x 20F/20F市盈率。过去，老焦的估值与行业平均水平基本一致或略低于行业平均水平。我们相信，老窖值得以溢价与同行交易，因为其超高级Cellar 1573产品可能上调ASP，并在利润分享分销模式的推动下，实现强劲的销售增长势头。下行风险如下：1）其销售额的67%以上来自前五名客户，这表明主要经销商对老焦分销渠道具有很强的议价能力和影响力，从长期来看，这可能是一个尾部风险;2）宏观经济放缓可能影响超高端白酒消费。

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我们发起对老窖的保险，加评级和基于DCF的TP为122元人民币（加权平均资本成本：9.6%），意味着38x/31x FY19f/20f P/E。老窖目前的市盈率为27x FY19f P/E，比2009年上市以来19x的历史平均水平高出2.0 S.D.。过去，老窖的估值基本与行业平均水平持平，或略低于行业平均水平。我们认为，由于老窖1573超高档酒窖产品的潜在ASP提价，以及其利润分成分配模式推动的强劲销售增长势头，老窖值得与同行进行溢价交易。下行风险：1）超过67%的销量来自前五大客户，说明主要经销商议价能力强，对老窖分销渠道有影响，长期来看可能是尾部风险；2）宏观经济放缓可能影响超高档白酒消费。<br>

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